卫星互联网科技前瞻,卫星总装和配件产业链跟踪:中国卫星、航天电子……(2023年12月)
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2015年1月，马斯克宣布SpaceX公司计划将约1.2万颗通信卫星发射到轨道，其中1584颗将部署在地球上空550千米处的近地轨道，并从2020年开始工作，该项目被命名为“星链”。这个项目的实施引发了人们对低轨卫星的大量关注。
2019年5月，随着首批60颗“星链”卫星发射，“星链”计划正式开始运行，此后SpaceX持续不断的利用自己研发的火箭，将人造卫星运往太空。
国内方面，随着中星16号、中星19号和中星26号高通量卫星近年来相继成功发射，我国已初步建成首张高轨卫星互联网。
目前，已实现手机直连卫星的北斗及天通卫星系统均为中高轨卫星，未来，低轨卫星凭借时延低、单星造价低、系统通信容量大、地面网络依赖性弱等优点，有望成为卫星互联网建设的主流选择。
今天，我们来跟踪卫星制造产业链。
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图：卫星制造产业链 来源：并购优塾
这条产业链，各环节包括：
上游——卫星平台部件和任务载荷部件。总体看，核心功能元器件供应商集中在军工科研院所，随着市场扩大，民营企业参与度逐步增加。
TR 芯片和组件是相控阵天线系统的功能核心。市场主要由军工集团下属科研院所（中国电科13所和中国电科55所）、国基北方/中国电科十三所、中国电科三十八所占据。民营企业市场份额相对较小，主要企业有铖昌科技、雷电微力、国博电子、和而泰、亚光科技、无锡华测（睿创微纳控股）、臻镭科技等。
结构件代表企业有航天电器（连接器、航天电机等）、国瓷材料（陶瓷管壳）等。
卫星平台部件代表厂家有航天智装（微系统及控制部组件）、国光电气（间行波管与霍尔电推进部件）、智明达（高性能计算模块和管理控制模块）、航宇微（高可靠核心元器件及部件（Soc、SIP、EMBC））、振芯科技（时钟芯片）、天银机电（恒星敏感器）、久之洋（恒星敏感器）等
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图：卫星制造主要参与方 来源：东方证券
中游——卫星平台制造和卫星总装，以及测试。
卫星平台制造和卫星总装方面，上市公司主要有中国卫星和上海沪工等，非上市公司有航天科技五院和八院、航天科工、长光卫星、银河航天、欧科微等。
卫星测试方面，代表公司有坤恒顺维（无线电测试仿真）、霍莱沃（卫星电磁测量系统，包括相控阵校准测量系统及射频测量系统）等。
下游——卫星运营，主要公司包括中国卫通、中国电信、航天宏图、北斗星通、亚太卫星、航宇微等。我国主要卫星星座计划除了下表所列，还有星网公司的GW计划，规划卫星数量为12922颗；上海垣信的G60星链，规划卫星数量12000多颗。
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图：国内主要卫星星座计划
产业链上参与者近期增长情况如下：
中国卫星——2023前三季度，实现收入36.73亿元，同比-30.53%；归母净利润1.66亿元，同比-43.59%。
航天电子——2023前三季度，实现收入129.59亿元，同比增长+5.46%；归母净利润5.13亿元，同比增长+1.59%。
机构一致预期，对产业链景气度预期如下：
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图：机构一致性预期（单位：亿元，%） 来源：Choice，并购优塾
—— 研讨会 ——
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（一）
人造卫星种类较多，可以有多种分类。根据用途可以分为三大类：科学研究卫星、技术试验卫星和应用卫星，其中应用卫星主要分为通信卫星、遥感卫星、导航卫星和侦察卫星四类。
各类卫星中，通信卫星占主要部分。根据UCS（忧思科学家联盟 (UCS-Union of Concerned Scientists) ）发布的卫星数据库,截至2022年12月31日，通信卫星占目前正运行卫星的71.8%。其次是遥感卫星、导航卫星，分别占比17.4%、2.3%。
从卫星轨道高度，可以分为低轨道（LEO）、中轨道（MEO，圆轨道）和高轨道（GEO，同步轨道）。根据UCS统计，截至2022年12月31日，全球共有卫星6718颗，其中低轨道卫星约占88.4%，中轨道卫星约占2.1%，同步轨道卫星约占8.6%。
卫星互联网产业链，包含卫星制造、卫星发射、地面设备、卫星运营及服务四大环节。根据美国卫星产业协会数据，2021年卫星产业链中卫星制造、卫星发射、地面设备和卫星运营及服务分别占总市场规模的5%、2%、51%和42%。
其中，卫星制造环节，又可分为卫星平台、卫星载荷（任务载荷）。
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图：卫星结构示意图来源：华泰研究
卫星平台，是支持和保障有效载荷正常工作的所有服务系统构成的组合体；卫星平台通常可划分为结构系统、推进系统、姿轨控系统、供电系统、热控系统、遥感测控系统、数据管理等系统。
有效载荷多种多样，根据卫星用途决定。例如，气象卫星要搭载观测气象数据的仪器，通信卫星要搭载各种通信设备。
卫星载荷环节包括天线分系统、转发器分系统以及其它金属/非金属材料和电子元器件等。
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图：卫星平台结构来源：华泰研究
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图：卫星平台个分系统作用来源：华泰研究
从成本看，卫星成本中有效载荷成本占主要部分。理想状态下，有效载荷成本占80%，平台占20%。单独研究卫星平台成本结构，姿轨控系统和电源系统分别约占44%和22%。
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图：卫星平台成本结构及有效载荷与平台成本比例来源：民生证券
以低轨通信卫星为例，卫星整体成本结构中，有效载荷约占75%，平台约占25%。在有效载荷中，相控阵天线系统约占75%。
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图：低轨通信成本结构 来源：长江证券
从在轨数量和发射数量看，近几年小型低轨商业通信卫星占据多数。低轨互联网通信卫星将是未来几年卫星市场的主要构成部分。至2027年，仅Spacex公司的starlink就预计发射总计约4万2千多颗卫星。我国的GW星网计划也预计发射12922颗卫星。
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图：商业通信卫星发射数量占比较大 来源：银河证券
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图：近年低轨通信卫星发射数量占比较大 来源：中信证券
（二）
接下来看看代表公司的收入情况：
从收入规模来看， 2022年，航天电子(174.76亿元)>中国卫星(82.42亿元）。具体来看各家公司收入结构：
中国卫星——主营业务为宇航制造（卫星系统研制和宇航部组件制造）和卫星应用。其中宇航制造业务包括卫星系统研制和宇航部组件制造。卫星应用业务包括卫星通导遥终端产品制造、大型地面应用系统集成、无人机系统集成、卫星综合运营服务、信息系统及综合应用平台建设。
2022年，宇航制造及卫星应用销售收入占比100%。
航天电子——主要业务为航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆产品的研发、生产与销售。
航天电子产品主要包括综合信息系统、惯性导航、集成电路、机电组件等，产品用于航天产业。
无人系统及高端智能装备业务主要包括无人机系统、精确制导系统等无人系统装备，以及智能感知、特种电机等高端智能装备产品及服务，主要应用于国防装备、物流运输、智慧生产、安防等国防和国民经济领域。
电线电缆产品主要包括民用导线、电缆及军用特种电缆产品。民用导线、电缆主要用于输变电工程、各类电力传输等领域，特种电缆主要用于航天军工、核电等领域。
2022年，航天军用产品收入占比71.11%，民用产品占比27.78%，其他占比1.11%。
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图：公司收入情况（单位：亿元） 来源：Choice，并购优塾
（三）
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图：累计归母净利润增速（单位：%） 来源：Choice，并购优塾
从近期的增长情况来看：
中国卫星——2023前三季度,实现收入36.73亿元，同比-30.53%；归母净利润1.66亿元，同比-43.59%。
Q3单季度，实现收入12.67亿元，同比-37.94%，环比增长+18.61%；归母净利润0.27亿元，同比-55.1%，环比-70.28%。由于公司项目集中度及履约进度在季度间存在波动，Q3单季度及前三季度收入、利润下降。
卫星系统研制：上半年研制完成澳门科学一号卫星A星（高精度磁场探测）、天绘六号卫星（地理信息测绘、国土资源普查和科学实验研究等任务）、智能遥感卫星01星（为各类用户的移动终端提供实时/近实时遥感信息服务）。下半年发射任务密集，北京三号C星、东方慧眼01星等数十颗卫星在研任务稳步推进。
宇航部组件制造：按计划完成星载导航产品和光学舱、载人飞船、货运飞船等空间站配套宇航单机产品等研制交付；极轨组网星接收机实现组批生产交付；星网导航增强、ADS-B载荷完成试验星正样产品研制；完成了30万余片空间太阳电池生产及交付。
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图：单季度归母净利润（单位：亿元，%） 来源：Choice，并购优塾
航天电子——2023前三季度,实现收入129.59亿元，同比增长+5.46%；归母净利润5.13亿元，同比增长+1.59%。
Q3单季度，实现收入33.19亿元，同比-6.86%，环比-35.91%；归母净利润1.24亿元，同比-15.08%，环比-39.62%。归母净利润下降，主要由于收入减少，管理费用、研发费用和信用减值损失同比有所增加。
上半年，公司圆满完成了以“神舟十六号” 、“天舟六号”货运飞船等空间站建造为代表的多次重大航天型号保障任务。
无人机业务方面，航天电子是某特种无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。2023年以来，子公司航天飞鸿多个型号无人系统成功中标，填补了复合翼领域型号装备空白；在海外市场，中程多用途无人机系统以及小直径制导装备斩获国际订单。此外，孙公司航天飞鹏也中标了多个无人机运输投送项目，实现了飞鹏 981C 无人运输机的交付。
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图：单季度归母净利润（单位：亿元，%） 来源：Choice，并购优塾
（四）
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图：净现比 来源：Choice，并购优塾
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图：CAPEX VS现金流（单位：亿元） 来源：Choice，并购优塾
两家公司经营活动产生的现金流量净额波动较大，导致净现比也波动较大。主要原因是两家公司业务均涉及国家和防务领域，受此类项目结算周期长影响。
从经营活动现金流量对资本性支出的覆盖看，中国卫星覆盖较好，而航天电子不能覆盖。
（五）
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图：单季度综合毛利率（单位：%） 来源：Choice，并购优塾
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图：单季度净利率（单位：%） 来源：Choice，并购优塾
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图：杜邦分析 来源：Choice，并购优塾
中国卫星属于总装环节，利润率不高；航天电子短期借款较多，导致利润率也较低。两家公司应收款项、存货周转速度都比较慢，导致总资产周转率较低。
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图：产业链具体公司情况 来源：Choice，并购优塾
1）从成长性看，上游的TR芯片（铖昌科技）和下游更好一些。（对TR芯片和组件环节，前段时间我们做过覆盖，详见《产业链报告库》之TR芯片章节）
2）从价值量分配看，上游的芯片（铖昌科技）和下游（卫星运营）盈利能力更强。
从生意质地看，卫星总装和配件制造资质壁垒较高，但在产业链上的话语权有限，回报水平不高；所以，其行业研究重点不在生意质地有多好，而在于成长性方面。
随着我国低轨卫星建设逐步开始，卫星制造作为上游产业链将率先受益。其中，批量卫星建设成本节约主要在卫星平台侧，所以，卫星载荷部分可看性更强，T/R组件是低轨通信卫星载荷的关键必备零部件，价值占比高，受益的确定性会更高一些。
（六）
接下来我们看看行业景气度。
低轨通信/互联网卫星需求与移动基站数量、移动终端数量、无网络区域通信需求相关度较大。另外，通信、导航、遥感在低轨卫星上实现一体化是未来可能趋势，导航和遥感方面的需求也可能转化为对低轨卫星的需求。
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图：5G基站建设：当月值（单位：万个） 来源Choice
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图：手机出货量：当月值（单位：万部） 来源Choice
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图：世界新接船舶订：单当月值（单位：万载重吨）来源：Choice
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图：我国卫星互联网相关政策来源：中信证券
（七）
市场规模测算方面，我们采用以下公式：
我国低轨卫星市场=卫星发射数量*单星重量*重量单价
其中：
一、卫星发射数量——仅考虑我国规模较大的两个低轨星座计划，G60-星链和GW星网，其他现有星座计划规模相对较小。G60-星链远期规划发射约12000颗，GW星网规划发射约12992颗。
轨道高度越高，时延越长，损耗越大。低轨道卫星可以提高信道容量和传输速率、有效覆盖没有移动基站的地区、保证信号不间断传输。
此外，相比中、大卫星，小卫星研发速度快，制造周期短，可以批量制造，单个卫星成本低，一枚火箭可以发射大批量小卫星，组网迅速，冗余组网方便。
由于低轨道和小卫星的优点，采用LEO轨道、大批量小卫星组网成为当前热点。
近年来，各国纷纷将卫星互联网建设上升为国家战略，频率和轨道资源的国际争夺战也愈演愈烈。国际规则中卫星频率和轨道资源的主要分配形式为“先申报就可优先使用”的抢占方式，日益增长的需求使得卫星频率、轨道资源争夺白热化。
随着发射技术成熟和经验积累，预计我国G60-星链和GW星网两个星座发射计划将逐渐…………………………
以上，仅为本报告部分内容。关于核心增长空间测算、行业重点竞争态势、关键竞争要素分析等内容，后文还有大约6000字及数十张图表，详见《产业链报告库》，可联系工作人员咨询获取，微信：bgys2020。
武装你的头脑，对抗不确定的世界—— 产业链地图 ——持续更新中
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图片：产业链变革趋势及变化量级
来源：并购优塾
—— 能源科技 ——
1、锂电：麒麟+4680——动力电池 | 电解液 | 整车 | 动力总成 | 锂电结构件 | 三元正极 | 锂电铜箔 | 动力电池电池盒 | 锂电设备 | 负极材料 | 锂电正极粘结剂PVDF | 磷酸铁锂正极 | 锂电激光设备 | 碳硅负极 | 动力电池 | 三元前驱体 | 国产整车 | 锂电铝箔 | 软磁材料 | 整线设备 | 隔膜 |锂电铜箔 |碳纳米管导电剂 | CTX电池设备 |充电桩 | 锂电回收 | 动力电池和储能 | 磁性元件 | 增程式电动车 |精密结构件| 热管理 | 负极材料 | 汽车铝热传输材料 | 单晶三元正极 |球形氧化铝 | 电解液 | 镁合金结构件 | 软包电池 | 高端铜合金 | 预镀镍 | 动力电池 | 热管理配件 | PET铜箔设备 |
2、智能车：软硬解耦+智能化—— 车载视频监控 | 车载镜头 | 智能座舱 | 激光雷达 | 智能驾驶域控制器 | 汽车毫米波雷达 | 汽车通信模组 | 车用PCB | 汽车连接器 | 智能控制器 | 激光设备 | 换电设备 | 镶嵌注塑件 | 车载电源 | 线控行车制动 | 高精度卫星定位 | 惯性导航 | 一体化压铸 | 汽车空气悬架 | 智能底盘 | 车用胶管 | 大型压铸机 | 智能停车系统 | 新能源车换电 | 高压线束 | 电机扁线 | 纯电高端轿车 | 熔断器 | 微电机 | 高精度齿轮 | 继电器 | 充电模块 | 免热处理铝合金 | 座椅 | 智能座舱 | 平价SUV整车 | 稀土永磁材料 | 空气悬架 |
3、新能源：风+光+储+钠+氢—— 光伏硅片设备| 硅料 | 光伏胶膜 | 光伏硅片 | 光伏组件 | 光伏热场 | 光伏金刚线 | 光伏切割设备 | 光伏HJT设备 |光伏胶膜 | EVA树脂 | 光伏薄型、双面玻璃 | 光伏下游组件 | N型硅片 | HJT电池片 | 组件焊带 | ITO靶材 | 背板 | 银浆 | 边框 | 户用光伏 |风电铸件 | 风电主轴 | 海底电缆 | 风光绿电运营商 | 风电塔筒 | 储能 | 光热发电 | 户用储能 | 储能电池） | 氢能源制氢 | 氢能源燃料电池 | 膜电极+双极板 | 光伏电站运营 | POE胶膜 | TCO玻璃 | 石英坩埚+石英砂 | 镀膜设备 | 激光设备 | 焦炉煤气制氢 | 太阳能幕墙 | 电镀设备 | 电解槽制氢设备 | 铜电镀-图形化设备 | 跟踪支架 | PDH制氢 | 高压级联技术 | 生物柴油 | 风电整机 | 风电主轴 | 轴承滚子和套圈 | 逆变器 | 微型逆变器 | EMS | 一体化组件 | XBC设备 | XBC电池片 | topcon电池片 | 硅片设备 |
—— 信息科技 ——
4、信创：软硬件+安全—— 网络安防 | 终端安全 | CAD软件 |国产CPU| 操作系统 | 国产中间件 | NLP自然语言处理 | 电力信息安全和电力SAAS | BIOS | 嵌入式计算机 | 政务信息化 | 支付+到店SaaS | 分布式数据库 | 互动平板+教育信息化 | 安保 | 工业品B2B | ERP | MLCC | 射频模组 |
5、人工智能：基础+技术+应用—— 智能语音 | 工控 | 机器人减速器 | 扫地机器人 | 机器视觉 | 电力机器人 | 骨科手术机器人 | 计算机视觉 | 智能制造 | 机器视觉 | 智能门锁 | BLDC电机驱动控制芯片 | 机器视觉 | 激光切割控制系统 | 工业照明 | 长视频 | 工程机械 | 平台型游戏公司 | 电子配件及组装一体化 | 社交APP |
6、元宇宙：软硬件+内容—— VR/AR |
—— 基建科技 ——
7、航空：大飞机+先进战机—— 防务连接器 | 卫星遥感 | 飞机制动 | 航空发动机叶片 | 红外热成像 | 特种无人机 |碳纤维上游原丝 | 通用航空器运营 | 低成本航空 | 机场 | 卫星导航 | 航母-电磁发射 | 环形锻件 | 高温合金 | 防务电子元器件 |
—— 生命科技 ——
8、生物制造：生物医药+合成生物学—— 营养强化剂 | 生物再生材料 | ADC抗体偶联药物 | 双抗 | 分子砌块 | 大分子CDMO | 临床一体化CXO | 分子砌块 | 眼科医院 | 医美服务 | 玻尿酸 | 培养基和试剂 | 人二倍体狂犬疫苗 | DTP药房 | 带状疱疹疫苗 | P-D1靶点 | 大分子CDMO | GLP-1靶点 |【信息科技】—— 消费科技 ——
9、消费升级：多、快、好、省—— 预制菜 | 冷冻烘焙 | 运动鞋服制造 | 功能饮料 | 新型甜味剂 | 高端白酒 | 苏酒 | 次高端白酒 | 啤酒 | 外资背景啤酒 | 免税 | 化妆品 | 电商平台 | 化妆品代工 | 电子烟 | 医美器械之能量源设备 | 医美器械之光电类器械 | 医美材料 | 植发医疗 | 医疗美容服务机构 | 珠宝 | 人工培育钻石 | 白羽鸡 | 海南地区机场免税 | 直播带货和主播 | 名酒流通 | 电子烟 | 外卖 | 旅游度假项目 | 旅游乐园 | 纺织数码喷印 | 中餐 | 人体工学设备 | 浓香型白酒 | 清香型白酒 | 涂料 | 防水材料 | 物业管理 | 水泥 | 旧城改造 | 益生菌 | 白酒之成长型品牌 | 功能性建筑遮阳 | 定制家居 | 水果批零 | 出海小家电 | 酱香型白酒 | 物业管理 | 胶原蛋白 | 物业服务 | 智能马桶 | 冷冻烘焙 | 兴趣电商 | 冷冻烘焙 | 重卡 | 一次性电子烟 | 运动鞋服 |
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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。
【数据支持】Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查、Capital IQ、Bloomberg、路透。
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